半导体为周期性行业,资本支出是反映半导体长工业周期(16-24 个月)的最佳指标,07 年达到本轮高峰,未来硅周期仍将存在。
我们判断 09 年是周期低点,2010 年起恢复增长,4 季度可能是拐点。历次周期衰退时间均不超过1 年,行业产能大幅削减、资本开支巨幅减少、产能利用率创历史新低揭示供需关系正得到修复。实际观察到2 季度产能利用率回升,下半年为旺季,1 季度可能为景气低点。
我们判断未来行业销售额增长不会太快,原因在于需求增长放缓以及产能急剧扩张带来的供给过剩、价格疲软。预计出货量年平均增长10%左右,销售额受高库存和ASP 下跌影响低水平增长。由于08-10 年较少的资本支出,半导体有望在2011-2012 年出现景气高点。
长期而言,中国半导体产业仍在成长,增长的驱动力来自于产业转移的深入和潜在的巨大市场,具备竞争优势的公司拥有成长的环境。增长催化剂为:3G 进入成长期、数字电视的推广、笔记本快速增长(特别是结合3G的上网本出货增加)、汽车电子较快发展。
投资策略为自下而上,选择在产业链中具有核心竞争力的公司。从择时角度,2011-2012 年可能是行业景气高点,有望获得超额收益。我们认为从产品类别和产业链两个角度选择公司,一是选择分立器件龙头企业;二是产业链上选择在芯片制造、封测领域具备技术优势的公司。A 股市场半导体投资标的不多,子行业收入排名前十企业中只有士兰微、华微电子、长电科技、通富微电4 家。
若不考虑国家补贴因素,以 09 年业绩计算,半导体类公司PE 估值普遍在60 倍以上,明显偏高。联合证券有限责任公司